联合证券白酒半年报：继续下行，白酒行业何时“云开见月”？

近日，随着A股屡创新高，“我在白酒股里躲牛市”成为投资者吐槽的新段子。

截至8月25日收盘，A股全线大涨。上证指数涨1.51%报3883.56点，走出本轮行情的新高；深证成指涨2.26%，创业板指涨3%突破2700点，走出近3年新高。成交额达到3.18万亿元，在上一交易日2.58万亿元的基础上放量23%，创出A股史上第2高，仅次于2024年10月8日的3.48万亿元成交额“天量”。白酒板块成交额为435.91亿元。

今日收盘，A股回调，上证指数跌0.39%报3868.38点；深证成指微涨0.26%，创业板指跌0.75%，为2742.13点。白酒板块微涨0.04%。成交额为364.24亿元。

在A股市场的超级放量下，如半导体、稀土等板块接连出现“涨停潮”，而白酒板块缺席此次“A股盛宴”，让“白酒里躲牛市”的段子广为传播。消费市场上，随着白酒半年报的陆续发布，经历多年调整的白酒企业们，成色究竟如何呢？

震荡下行仍为行业主基调

据不完全统计，截止今日，共有8家披露2025年半年报，且仅有茅台与金徽酒保持营收与利润增长，其他6家上市酒企的营收与利润均出现双位数下滑。

此前，因为监管要求，亏损额“达标”的酒企亦曾批量发布半年报预告。彼时报道显示，水井坊、顺鑫农业、酒鬼酒、金种子酒业，和皇台酒业发布半年报财报预告。其中，两家为亏损，三家为净利润同比下降幅度超过50%。这意味着，19家上市白酒企业汇总，14家不存在亏损，同时净利润变化幅度不超过50%。

据了解，A股多家证券交易所规定，企业半年度经营业绩将出现1、净利润为负值；2、净利润实现扭亏为盈；3、实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上（上一年年度/半年度每股收益绝对值低于或者等于0.05元/0.03元的可免于披露）情形之一的，基于监管要求，需要在半年度结束15日内发布对应财报数据。

此次，8家白酒企业半年报的发布则更加精准呈现了白酒产业的发展现状。如贵州茅台的营收与扣非经历均为个位数增长，不及预期。如洋河等二三线全国化酒企受市场冲击程度最为明显。此外，偏居一隅的天佑德酒由于其主市场（超七成）在省内及体量较小等原因，营收降幅相对较小，但盈利挑战依旧显著。

有业内人士推测，五粮液与泸州老窖还没发布中报及预告，这两家公司的正常预期是个位数增长（泸州老窖可能会差一些）。

事实上，6月中旬，中国酒业协会联合毕马威便发布《2025 中国白酒市场中期研究报告》透露行业大体走势。报告显示，2025 年上半年：量价齐跌，费用上升。调研显示，2025 年 1-6 月，59.7% 的酒企营业利润减少，50.9% 的企业营业额下滑，客户数与客单价减少是主因。行业平均存货周转天数达 900 天，同比增加 10%，60% 的企业面临价格倒挂，800-1500 元价格带倒挂最严重，中低端价格带（100-300 元）成为动销主力。

消费重构下，

龙头率先探索

白酒企业集体走弱背后，与当下消费行为的巨变不无联系。业内人士指出，消费者新老更替，白酒消费断层特征明显。消费端不足，白酒产业的“多米诺骨牌”倒塌之势明显，如多家酒企的库存高企、产品流动性明显变差等。

针对种种现实，中国酒业协会秘书长何勇表示，当下酒企需超越产品思维，从态度共鸣、风味破界、美学革命、场景重生四个维度，重构产业与时代的对话逻辑。

现实来看，今年以来，五粮液、泸州老窖、古井贡酒、水井坊、酒鬼酒等均推出低度酒，尝试通过更好的利口性吸引年轻群体。如五粮液宣布将在今年9月推出29度“五粮液·一见倾心”等低度酒，泸州老窖宣布28度“国窖1573”已经研发成功，将适时投放市场；水井坊也对外表示将尝试推出更多38度以下白酒产品，古井贡酒以“轻度古20” 回应消费者对饮酒体验的新需求。

此外，丰富渠道生态亦成为白酒企业的重要举措。如越来越多酒品牌加入“闪购阵营”，借助互联网技术提升了消费者购物体验，同时使得经销商打破时间与地域限制，获得新的发展空间。

不可置否，当前酒业正在深度调整，不少酒企面临着“地主家没余粮”的窘境，但随着酒企逐渐了解新消费，愈来愈走近年轻人，行业或终能守得云开见月明。